▼・�D・▼さま専用メモ帳

自分の持ち銘柄を中心に・・・
【四感】四季報春号の感想など。【情感】日経会社情報春号感想など。


















３２５８　常和HD

　ハウステンボスのホテルで特損。それを麹町の土地の一部売却で穴埋め。
ハウステンボスのホテル持っていて、減損してないなんて知ってた投資家な
んていったいどれくらいいるのかしら？有報の沿革の欄に平成４年取得以外、
決算資料、HPほか、見た覚え無いんですが・・・。確かに銀行系といえるよう
な賃貸不動産主力の会社は、ある程度物件を押し込められたりするのはある
のは許容範囲でしかたない部分ありますが、上場時にすでに減損してなきゃ
いけないようなものを説明なしに、上場し、一年もたたないうちに特損されて
決算下方というのは、怪しげな会社のIPOとなんら変わり無い行為と思うので
すが・・・。
　まあ、株価的には下がれば割安なので、お勧め銘柄には変わりないのです
が、この出来事については頭の隅には入れておきたいと思います。私の計算
値（最悪値、この株価で買えば、損せず逃げれる）は1000円に変更はありま
せんので、深押しなら追加したいと思います。とはいえ、持ってる株の含み損
は痛い・・・。

【四感】強含み、前号にくらべ来期予想営業利益1億円増加だが、実質変更
　　　　　なし


８７０９　インヴァスト証券

　来期は黒字転換予想などで、四季報、日経会社情報出る前にどのくらい売
りがでるが探りたくて、あまり株価押し上げ無いように買いいれたんですが、
まあ、売りが28000円ででるわでるわ。いつになったら途切れるんでしょ？

【四感】来期予想営業利益1億増の２億円。私の予想範囲内でした。文章に
　　　　　営業黒字転換。無配。と。まあなにも特別なことなけしゃそりゃそう
　　　　　か。


９９５５　ヨンキュウ

　３月上旬で自社株買い終わりで、その後、株価弱含みを予想してた人も多
かったんではないでしょうか（私もそう）。さらに事業環境がかなり厳しいため、
四季報、日経会社情報ともに、来期結構厳しいことがかいてあるので、そこで
も影響うけそうなので、とりあえず高いところで、少し売りだしといて、あとで
安いところちょびちょび拾えばいいやとおもったところに、サプライズが。自社
買い追加の発表。立会い外の30万株が、ずっと持ち高減らしてた機関投資
家の売りがでたのなら、需給的にはかなりのサプライズなんだろうけど・・・。
まあ自社株買いが月末まであることから、なにかMBO等のサプライズあると
しても本決算までいいニュースはないかと思われる。

【四感】業績悪化で数字結構厳しくなるとおもったら、前号とほとんど変わら
　　　　　ん。

【情感】来期予想は、今期並みの赤字を想定。まあ私の予想どおりの数字。
　　　　　下の欄のQUICKコンセンサスには黒字予想になってるが（一社）。


８７０２　スターHD

【四感】一応、申し訳程度の黒字予想。で、、証券自己売買の再開、CFD導
　　　　　入を検討、と・・・。なんかまた傷口広げなきゃいいけどねえと思うの
　　　　　は私だけ？商品先物受託、自己売買終了とはあるが、そのリストラ
　　　　　については触れてない。

【情感】来期予想数字はないが、コメント欄には、来期も最終赤字は続く見通
　　　　　し・・・と。

まあ、経営陣の英断望む・・・。多くの特定株主以外はそう思ってるだろう・・・。


２１３３　GABA

　売ってたのは、機関投資家じゃなく、どうやら事業法人さんでした・・・。数量
的に、そろそろ終わるか、終わってていいと思うんですが。他の新興と比べ
元気がないです。

【四感】特になんもなし。


１４１３　桧屋住宅

　ここんとこじりじり上げている。受注件数月間過去最高IRでるも、利食いがで
て、引けは６万を超えられなかった。株主は、従業員持株会減、永大産業と
取引先持株会が増。外国人名義の持ち株も0.3％増。

【四感】特になんもなし。


９８１０　日鐵商事

　鉄鋼商社系が株価上がったというのも影響あるだろうが、金曜の上昇は四
季報速報で、来期の数字が良くでたことから、あげたのだろう。EPS44.6円。

【情感】四季報だけでなく、日経会社情報も来期予想は経常利益１００億円、
　　　　　純利益６０億円と同水準予想に。

　短期でさらに一段上昇するかとおもったけど、しなくて、中期〜に切り替え、
下値でも追加してるわけですが・・・。私の計算値（最悪値）では、利益が会
社予想前後なら35000円以下では買っても、逃げ場も想定なら、ほぼ損しな
いとなってますので、前提がかわら無い限り、下がればチマチマ拾って行き
ますよ。さて、決算の疑問等ですが、某掲示板ででることに関しても気が付
いたことを簡単に・・・。

※現段階では音声（映像）での解説でてないので間違ってるかもしれませ
　 ん。ご了承ください。

●売り上げ予想は現時点では堅実、従来基準で若干減
　（従来基準）09/12期７８・６→10/12期７７．４億円　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（基準変更影響2.3億円）

●営業利益、利益率等、前期より予想が低いのは？
　環境の厳しさ等で、売り上げその他の影響もあるけれど、一番の理由は、
　資料見る限り、基準変更影響の残り部分２．３億円分ではないでしょうか。


●純利益は税負担軽いので、単純にPER計算しても低くですぎで
　　　　　　　はないですか？
　細かい話は、私は素人なので詳しいことは短信等みた専門家にでもして
　もらってくださいってことで、当期税引き前利益×60％弱の純利益であるこ
　とで特に割り引くことはありません。ここは普通のときは60％弱になってま
　すので。さらに細かい事を言えば、優先株配当が今年少し多めなので、そ
　の分も引いたEPSとなってますので、単純に約11000円を基準にしてもな
　んら問題ありません。ただし、株価７万ちょっとで09/9月末現在で約6900
　株のストックオプションがあります。株価7万を大幅に上回り、かつ数ヶ月
　以上その株価を維持できるようなら、希薄化を考えればいいでしょう（全部
　行使されたとして希薄化後EPSは約9550円）。一例ですが、

　今期は
　株価が7万を超えるまでは　EPS　約１１０００円　
　株価が7万を超えたら　　　　EPS　約　９８００円　（ストックオプション行使
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　制限考慮）
　来期は　　　　　　　　　　　　 EPS　約　９５５０円

　で考えればいいのでは？


●優先株で純資産がカバーされて、BPSがマイナスですが・・・
　このままいけば、2011/12月期の後半でプラスになります。ただ、企業価
　値算定（DCF法？）すれば、現時点でもすでに大幅に「企業価値＞優先株
　総額-純資産」になっています。なお株価が大幅上昇（8〜10万くらい）に
　なって、かつその価格で株価が長めに維持され、ストックオプション行使さ
　れると（但し、行使数量に制限有り、考慮いれる）、今年の第三四半期にも
　BPSがプラスになる可能性がわずかながらあることも。



おまけ

Q．▼・�D・▼氏は短期で上がるための投資（投機）でしたね？失敗したので
　　塩漬けのパターンですか？

A．そのとおり！（苦笑
　といっても、12月の３万以下からも拾って（４万以上も買ってるのがありま
　すが・・・）、５万近くまで上がったのですから一応そこそことごにょごにょ
　・・・。といっても、一応EPS12000円計算で損しない買い平均単価という
　のを考えてましたので、短期予想がはずれても、中長期移行でいいよう
　に考えてました。流動性低いもので、それは担保にしておかないとねえ。
　まあ、売ったり買ったりはちょくちょくするかもしれませんが、基本的には
　株価が倍化したり、会社の数字前提がおかしくならない、天変地異があ
　る、他の株で大失敗等なければ、ホールドでする予定です。一応、今の
　株価で倍化するまでは、すべて売ることはないんじゃないか？

Q．投資採算は担保といいますが、上がる担保はあるんですか？上がる見
　　込みは？

Ａ．少々は地合等で上がる場面は想定されますが・・・。あとは参入してくる
　　大口さんなどに聞いておくれ・・・。この銘柄、大口が買って（買い増して）
　　いそうだという視点は欠けているいたもので。神に祈るか、大きなお金を
　　運用できる人に催眠術でもかけてください。

８７０２　スターHD


　商品受託業務の廃止と証券取引に係る業務終了での損失発生予想は
２６０百万円。人員のリストラ等には触れて無いが、仮に含んでないとして
も、それほど大きな額にはならないと思われます。ということで、自分の予
想は、（△は赤字）税金関係わからないので、第３四半期からそのまま上
乗せで、上記の廃止、終了関連は特損扱いになったとして、

１０/３期　　経常利益　△２〜３億円　　純利益　△８億円前後
予想　BPS　８２０円前後　（自社株控除前750円）

　１１/３期については、くりっく365も証券系のせいでかなり苦戦と思われ
るが、訴訟特損などで足がでないと仮定すれば、それでも出血は止まるの
ではと予想する。手数料収入は、出来高増えたとしても、弱含み。

１１/３期　　経常利益　０〜２億円　　（現段階の自分の予想）

　四季報、日経会社情報では、春号（3月）か夏号（6月）では黒字化が明記
されるのでは？経常利益予想も２億円くらいに？
　
不安要因：子会社　G社


８７０９　インヴァスト証券

　ネット商品先物取引の分離にかかる損失は約３億、のれんの減損認識で
の損失で約３億円とのこと（のれんは2007年10-12月期に１８６２百万、09年
7-9月期に６０百万計上でそろぞれ５年償却で処理中）。
　これにより、次年度決算は、のれん代償却負担１２０百万軽減、不動産やシ
ステム関連、システム減価償却等で約２２０百万軽減で、

一般・販管費が約３４０百万減少見込み

とのこと。これで、くりっく365事業の競争激化による影響うけても、くりっく365
の取引高が昨年より落ちなければ、経常利益黒字でしょう。純利益は訴訟等
で大きな損失ないことを前提に、４期ぶりに黒字か？

１０/３期　　BPS予想　147000円

１１/３期　　経常利益　３〜４億円　（現段階の自分の予想）

　四季報、日経会社情報では、春号（3月）か夏号（6月）では経常利益３億円
程度とは載るでは？

２１３３　GABA

　予想下限（純利益５億）での今期会社予想に。少し、まだ会計変更の影響（利
益影響マイナス）あるし、景気等不透明でありますし、（売上予想はともかく）利
益予想はやや硬め（あくまで現段階だが）になるのは致し方ない。
　とはいえ、09/12期の従来基準の経常利益については予想以上のできで、なん
と１０億のせ。今期これを上回るのは無理だとしても、この実績の近くまでいくとい
う期待を株価が織り込んでいっても悪くないと思う。
　とりあえず、５万のせはするとして、それより先は参加者様次第・・・。


建設関連

　採算重視というのもあるかもしれないが、ゼネコンの受注の落ち込みがすさまじ
いところが多い。今後要注意。全体的に受注は前年比でも結構おちていて、受注
残高も大きく減少している。だが、道路関連は健闘しているように見える。
　投資（投機）するなら、しっかりチェックし、用心しながら。


４８１７　ＪＣＯＭ

　住友商事が仮にTOBするとしても、KDDIの外資からの買取値段より高くなる
ことはないのではないか？私はあるとしても、１１万前後ではないかとおもう。も
ともと、外資と価格が高くて折り合わなかったんだろうし。

イヌイ倉庫　乾康之社長　インタビューから
(東証２部　9308）


●文書保管をメインとするトランクルーム事業が伸びている。当初はニッチな業
　 態と捉えてたが、ニーズがどんどん増えてきたので、片手間で展開するので
　 なく、一つの事業ジャンルとしました。規模こそまだ、大きくないが、収益性も
　 良好なので今後も注力していく分野だ。

●０７年に中長期ビジョン『NEXT−７』を発表し、その中で物流事業の拡大とい
　 うのがあるが、その中核を占めるのが、物流不動産事業だ。簡単に言うと、
　 条件の良い立地に大型物流施設を開発し、それを一度SPC（特定目的会社
　 ）などに売却して、我々がそれを一括で借り受ける。我々は借り受けた施設
　 のPM（プロパティ・マネジメント）業務を行い、効率的に運営していくというスキ
　 ームだ。これを行うために、０８年３月に５６．５億円を投じて福岡市 に43800
　 �uの土地を取得したほか、０９年２月には土地建物あわせて９６億円投じた
　 物流施設を神戸で竣工させている。

●新たな分野（物流不動産）へ進出したのは、既存の倉庫業だけでは、この先
　 ジリ貧になっていくだけだという危機感があった。そこで、自分には何ができ
　 るのかを考え、自分がデベロッパー出身なので、自然と得意分野のノウハウ
　 を活かすことができる物流不動産事業に行き着いた。

●我々は、ハードだけをつくるだけでも、建てて貸すだけでもない、あくまでも物
　 流が事業の核でありフィールにしていく。また、（利益の大半の）不動産事業
　 に特化というなら、社員は5人で足るが、それは私の考える「会社」ではない。
　
●福岡で取得した用地は、09年2月に着工し、今年の中頃には竣工する予定
　 だったが、現在も凍結している状態。もし竣工すれば5万坪近い床が供給さ
　 れる予定なのだが、現在のマーケット状況でそれに見合う物流ニーズがあ
　 るとは思えず、着工を見合わせるほかなかった。

●神戸の案件では竣工した物件を売却する予定だったが、その売買契約が履
　 行さなかった。譲渡先となる予定だった相手との契約の中には、売買が履行
　 されなかった場合の違約金条項も盛り込んであったのですが、それも支払わ
　 れていない。この件に関しては現在係争中だ。
　　 この神戸の施設は荷量集めに努めているが、大変苦戦していて、この一年、
　 仲介会社と弊社とで１６００社ほど企業を回ったが、ほとんど稼動していない
　 というのが現状だ。

エコートレーディング　高橋社長インタビュー　より
（７４２７東証１部）

（▼部分はインタビュアー）


▼（ペットが）我が子と同じだと、扱い商品も番犬時代とは様変わりなのでしょ
　　うね。

　昔は一品大量の商売でしたが、今は完全に多品種少量。飼い主のこだわり
に比例して年々商品が増え、非常に多岐にわたっている。ペットフードも、もう
総合栄養食は駄目で、要は私のワンちゃんに会ったものが欲しい。ダックスフ
ンドであればダックスフンド用の、プードルであればプードル用の食事を、また
ちょっと毛並みが悪ければ毛づらを良くする食事を与えたい。


▼それは子供以上（笑い）。

　ですから最近は、情報発信の起点が売り場から獣医さんに移っています。動
物病院は日本に約１万軒ありますが、獣医さんの世界も今や人間同様、高度
重医療ができるセントラル機能と地域医療で構成される形になりつつある状況
でして。
　その信頼できる獣医さんお勧めの療法食がものすごく伸びている。肝臓の弱
いワンちゃんのための食事とか、関節の悪い子のための食事とか。いわばスー
パープレミアム市場で、ここには（※）ローフードの市場も生まれてます。本当に
ペットを溺愛されている方は、もはやこだわりのペットフードでも満足されなくて、
人間とまったく同じ食材を使ってご自分で手作りされるわけです。

（※　ローフード　食材をできるだけ生に近い状態で食べる健康と美容を追求し
　　　　　　　　　　 た食事です）


▼では、ペットフードは人間の食品ほど価格競争は激化していないのですか？

　いや、市場が完全に二極化していましてね。ホームセンターが主力チャネルの
エコノミーゾーンはリーマンショック後、小売の安売り競争とPB戦略の両方で単
価の下落が進んでいる。特に、昨年９月から急激にダウンしていて、デフレに入
ってしまった感があります。しかし、市場の約２割を占めるこだわり・機能食品の
分野は年率２０〜３０％増で伸びていて、価格競争も起きていない。中でも健康
対応商品には惜しみなくお金を使われ、これが市場の成長を牽引しているわけ
です。


▼そうすると、業界として今後力を入れるのは、そのプレミアムゾーン。

　はい。そうしなければ人間の洋服の世界になりますから。あそこはユニクロさん
一辺倒で、皆さん大変な思いをされてますので。


▼そんな（地域性にあわせ最適な売り場）を提案・（全国均一の商品）供給でき
　 る卸はどのくらいあるのですか？

　専門卸自体は１００社くらいありますが、全国ペットフード用品卸商協会に加盟
しているのは４０社弱。このうち、当社と（※）ジャペルさんで大手量販店との取引
の約半分、５〜６社で８割のシェアを占めている。何せ多品種少量の煩雑（はん
ざつ）なビジネスですので、もうかなり寡占化されてきているんですね。

（※　ジャペル　2005年末に（JQ2733）あらたの完全子会社に。売り上げ09年３
　　　　　　　　　　月期は約７４２億円）



▼その専門卸のトップ企業として、今や品揃えのフルライン化からペットビジネス
　 のフルライン化を図っています。

　単に商品を流通させるだけでなく、ペットに関する問題解決をトータルに行える
企業体に脱皮しようと。これを目的に「ペットソリューション２１」をスタートさせた
のが９年前。具体的には店舗開発、商品開発、ネット通販、生体オークション、
教育の５事業を始めたわけですが、９年たって卸に勝るボリュームの事業は残
念ながらまだございません（笑）。ですが、本業の卸をさらに強くするための多角
化、差別化戦略としては、すでに色々成果が出ておりまして。
　例えば、店舗開発では生体ショップをホームセンター内インショップ展開してい
て、店舗数は現在１４９店。生体ショップでは最大手ですが、実は我々のお取
引先にも生体を取り扱いたいところは多いんですね。しかし生き物は何かと難し
い。そこで私どもがオーナーさんを確保し経営指導をして、FC（フランチャイズチェ
ーン）展開させていただいている。


▼2000年に開校したエコーペットビジネス総合学院も、本業とのシナジーがある
　 のですか。

　もしかしたら、これが一番大きいかもしれない。エコー学院はトリマー、看護師
などの資格が取れる企業立の学校で、当初は高卒を対象にしていました。しか
し生徒があまり集まらない。そんなときに、ある中学から依頼を受けたんです。
ちょっと自閉症気味で人付き合いがうまくできないけれど、ペットが大好きな生
徒がいるので引き受けてくれないかと。これを契機に対象を中卒に変えました。
八洲学園と提携しましてね。通信教育で高校の勉強をしながら、私どもの学校
で手に職をつけてもらおうと。
　この心底ペットが好きな子達が、動物病院やペットサロン、ペットショップなど
へ巣立ってくれる。これが何よりうれしいことですが、もう一つ大きな成果は、学
校を始めたことで獣医さんとネットワークができたこと。


▼なるほど。それで売り場からは得られない情報を入手する仕組みが出来たわ
　 けですね。

　その獣医さんと組んで高付加価値の商品を開発したり、私どものネット通販で
売ったり。また、交流が深まった流れで、教育・活動の場も広がり、現実にペット
に起きていることや飼い主のニーズが非常に良くわかるようになったんですね。


▼そこから新たな商売も生まれる。

　実はこのソフト（ノウハウ）を中国に輸出しようとおもいまして、今年9月に北京で
日本語学校をやっているところと提携して、やはりトリマーや看護師を養成する学
校を作ります。
　中国の方は日本の商品や技術を強く求めています。


▼卸を強くするための事業では、今後新たに手掛けるものはありますか。

　一つ考えているのは、動物病院のFC展開。競争が非常に厳しくなっている。腕
はいいけど、経営は苦手という方もいる。そこで、我々がサポートできなかと。つ
まり、経営はエコーがやって、獣医さんには医療に専念していただく。そんな形が
あってもいいかと。これにはもうひとつ、エコー学院の卒業生を含め、看護師の働
く環境を良くしたいという思いもあるんです。個人病院だと、社会保険がないといっ
たケースもあって、有資格の職業の割りに定着率が低い。その点でも病院を企業
化する意味はあるんじゃないかと検討を始めています。
　

いつも字だけだと殺風景といわれそうなので、画像もいれようかな・・・と。
てへへ。
















８７０２　スターHD　８７０９　インヴァスト証券　（簡略記事）

　スターHDについては、第三四半期に、くりっく３６５を既存顧客も含めてドル円
等手数料無料などのキャンペーンを行った関係上、予想通り赤字になりました。
しかし、預かり証拠金残高がどうも予想以上に厳しい状態だ。９月末に比べて
約５％しか増えておらん・・・。くりっく365自体は１３％増えたんですが。
　インヴァスト証券もくりっく３６５の預かり証拠金残高が、９月末に比べ約２％し
か増えてない模様。手数料も減です。
　くりっく３６５全体の預かり証拠金残高の伸びについては、大半を証券系にもっ
てかれたんではないでしょうかね・・・。

　さて、問題のスターHDによる、上記のドル円等の手数料無料の影響による、く
りっく３６５の出来高ですが、私の予想どおり、すさまじかった模様です。

くりっく３６５の取引に対するスターHDのシェア

０４−０９月期　　１７．７％
１０−１２月期　　２６．６％

となっています。推計となりますが、くりっく３６５の手数料無料の出来高影響度
は、無料による、他の取引活性化分を考慮しない場合、約２２５０千枚前後の取
引増となり、シェアで約１０．８％にもなります。

活性化を除いた枚数でも約２０００千枚、シェアは１０％弱

となるのではないでしょうか？影響度は無茶苦茶大きいですｗ

　話は変わりますが、決算前に、スターHDはついに商品取引受託業務廃止（ネ
ットはすでに無し）、インヴァスト証券もネット商品先物取引（対面はもともとなし）
をやめるとIRでてました。しかしながら、純利益黒字化は両者とも今期はかなわ
なかったことになるでしょう。ただ、止血は着実に進んでいます。特にスターHD
の対応が実際どうなるかは注目してます。
　なおスターHDは、決算が終わり、自社株買いが３月中旬あたりまで再開され
ると思われます。


２８９２　日本食品化工

　自分の予想より数字がでませんでした。コーン市場については悪くなかったん
ですが、コストとしては、運賃、売り上げとしては、数量減だけでなく、ついに一
段の値下げがきてた模様で。この、売り上げの値下げについては、指標ともなる
異性化糖類の相場が５月から安定していたものが、１１月から下がってきている
のである程度の予測はできたと思います。が、利益は１０−１２月期まではもう
少し多いままで、１−３月に大きく影響でそうだと見ていました。
　今回の決算では、私は一応、上方修正でないリスクも考え、決算またいで持
つリスクは取れませんでした。
　

　昨年11月末あたりからの反転上昇で、率は日経平均やTOPIXが多いが、
チャートとしてはJQの上がりがまさにじりじり連騰という形に。また、小型軽
量も飛ぶのも散見され、相場の雰囲気は良くなってきている。

２１３３　GABA

※訂正　会社算出EPS、単純に普通株数割るのではなく、
　　　　　　（純利益−優先株配当）／普通株
　　　　　 で計算してるのに単純に普通株で割った数字を載せてしまった
　　　　　　ので訂正

　昨日、ストップ高、今日現在（9：40）も買い気配のまま。２/１０の決算を
意識して１２月中旬から買われていた（というか私も多く買った）。結構売り
でてたのは、予想としては日本トラスティ信託口の売りじゃないかなあ？
と思います。この中身はほとんどは以前に５％ルールから外れたモルスタ
系かしら？これが全部売ったってことはないでしょうが、ある程度処分が終
わったのではないかなあ？と思ってます。あくまで推測なので他の大口が
売ったのかもしれませんが・・・。
　今期は小幅赤字ですが会計基準の変更であり、従来の形式の換算数字
も載っていまして、決算短信や説明資料みればだれでもわかるものであり、
今期は通常に戻るだけで、経常利益は８〜１０億前後、EPSは新株予約権
分を除いても（12000〜14000円前後）※訂正11000〜13000円と数字が変
わります。優先株は普通株には転換されないものです。
　ただ、大きな上昇は２月入ってからか、決算の直前だと思ってましたので
予想外と思いました。

１２月中旬のGABAの記事
http://honwakananashi.at.webry.info/200912/article_8.html


賃貸不動産の時価表記関連

　今年３月末の決算からなんですが、それ関連の銘柄、まだ上がってません
ね・・・。そこそこ盛り上がると思ってたんですが・・・・。（つT)


FX業界

　上田ハーローが、三菱商事フューチャーズからFX取引事業を買収すると日
経に。上田ハーローの預かり証拠金は21/9末約７５億円、三菱商事フュー
チャーズは21/3末の財務諸表に為替取引証拠金として約２９億円と載ってい
る。

８７０６　極東証券

　昼休み中に、第３四半期決算速報発表。第３四半期のみで、上半期の
経常利益分をほぼ稼いでしまった計算。現状でも配当性向50％だと、配
当５０円（３月末配当は33円）以上はほぼ確実な情勢。あとどれだけ利益
が伸びるかというところか。
　後場寄り、ここらしく、反応が遅かったが、一時800円超えた。そのあと
はダラダラとなっているが、またじわじわあがｒかどうかは地合次第かも
しれません。ただ、600-800円の価格帯に比べ、800-1000円はそこより
出来高少ないため、800円を超えて終値つけてくると、1000円前後が見
えるかもしれません。
　ちなみに、今日後場寄り、７５１円がついたのは、私の買い注文を一旦
取り消したから約定したんで、買えた人は感謝してくださいｗ寄り直後は
買い注文（気配）のうち、半分は私のでした・・・。これほどまで、注目さ
れてないとは、かわいそうだ・・・。もう極東証券は、いちよしや丸三や東
洋、水戸などの中堅グループより一段上という位置づけになりつつある？
のに。


キャピタランド

　東南アジア最大の不動産開発会社、シンガポールのキャピタランドは、コ
ンテナ船運航で香港最大手、東方海外国際（オリエント・オーバーシーズ）
傘下の不動産会社、オリエント・オーバーシーズ・デベロップメントを22億ド
ル（約2000億円）で買収することで合意した。
　これにより、キャピタランドが中国で保有する不動産は倍増することになる。
また、キャピタランドの全資産のうち中国国内の資産が占める割合は、２８％
から３６％に高まるという。
　キャピタランドの発表資料によれば、今回の買収で同社は、上海や昆山、
天津で７カ所、床面積にして合計約148万平方メートルの物件を手に入れる。
うちおよそ半分が住宅で、残りはオフィスや商業施設、ホテルだという。

※同社には、シンガポールの政府系投資会社テマセク・ホールディングスが
　約４０％出資している。


３２５８　常和HD

　1300円はつけるものの、未だに、「見えない売り板」がのしかかり、上値を
負えずにいる。一体、どこの誰が売っているのやら・・・。そろそろ時間的にも
1500円くらいいってもいい日柄なんですが・・・。


１６０６　日本海洋掘削

　６３５０円より上の売りが重すぎ、また、こちらも、上値いこうとすると、売り
が出てる板以外にどかどかとでる。昔とちがい、TOPIX買いも期待できず、
ちょっとしんどい。スター性ある銘柄とおもっているのだが、いまのところ駄目
ですね　（つT)。上いくとしても、時間結構かかるのかしら？

中国（株式の信用取引、先物取引）

　中国国務院（政府）が株式の信用取引と、先物取引の解禁に同意したと、
新華社が報じた。早ければ、年内にもそれぞれの取引が解禁される見通し
だ。


アイフルのCDS（去年末のことだが・・・）

　アイフルの債券を対象とするCDS（クレジット・デフォルト・スワップ）につ
いて、金融派生商品の業界団体である、国際スワップ・デリバティブス協
会（ISDA)は、12/24にアイフルの事業再生ADR(裁判外紛争解決）が成立
したことが、CDSの清算事由に該当するとした。


８７０２　スターHD

　遅すぎるといえど、前進。商品先物取引を廃止、エース交易へ顧客移管
（トランスファー）。従業員の取り扱いは未定と。人員削減はいいけど、少し、
やめるときにもう少しお金出してあげてくださいね・・・。エースも従業員を受
け入れる余裕はあまりなさそうですしね・・・。


９２０５　日本航空

　公的機関として、支援に乗り出す企業再生支援機構はリストラ策を拡充
方針を固めた。金融機関に要請中の債権放棄を３５００億円に上積みし、
国内外の路線削減や、３年間で１３０００人程度の人員削減を実施など。
株主責任は100％減資で上場廃止にするか、持分を残して信用不安を
除くために上場維持するかで両論があり、政府内で調整内を続ける。


７９５４　EMCOM

　株主割当増資、権利行使、わずか4.5％。そりゃそうだわな・・・・。さて、
決算、風呂敷広げたままの数字をどうするんだろう？


３２２８　三栄建築設計

第一四半期決算堅調。仕入れも順調な模様。


３３３１　雑貨屋ブルドッグ

売り上げ減少継続。だが、在庫（商品）減らず。いくら雑貨店とはいえ、ま
だ在庫（商品）が多すぎと思われるが、思い切った処分はいつにまだ先
なのか・・・・？


７６０３　マックハウス>

ついに、きた・・・。下期減配・・・・。


親子上場

09/12月末現在で、親子上場の上場子会社数は３６０社超。普通株の過半
数または、40〜50％保有してる場合でも、公開情報などで親会社と確認で
きた企業が対象。

Zoomeに投稿しました。みにくいですが、雰囲気だけでも・・・。
動画投稿初チャレンジです。

歩み値、フルも通常版もかわらないのね。変わると思ってた人〜　　（TT）ノ

９２０５　日本航空　前場　寄り付き前後




前場寄り前　いろいろ

ヽ,.ゞ:,　　,ヾゞヾ;ゞゞ＼ヾゞ:　　ヾヾ゛　ゞ.ヾゞヾヽ,.ゞ:,,ヾゞヾ;ゞゞノヾゞ:　　ヾゞ;ゞゞヾゞ
,.ゞ　:,,ヾゞヾ;ゞゞノヾゞ:ヾヾ　　゛ゞ.ヾ　　　　　ゞヾゞ;ゞゞヾ　　ゞ;ゞ　　　
ゞ:ヾゞ゛;ヾ;ゞ　　,',;:ゞヾゞ;ゞヾ.:　　　　　ヾ:ヾゞヾ.,　.ゞヾゞ;ゞ　　　ヾ;ゞゞ;ゞ
,,ゞ.ヾ＼＼　ゞヾ:ゞヾ　ﾉﾉ　ゞヾ　.　　ゞヾ ゞヾ 　.ゞ;ゞヾ;ゞゞ;ゞ　ヾ;ゞゞ;ゞ 　
ゞヾ　,,.ゞヾ::ゞヾゞ:ヾ　ゞ:.y.ﾉヾゞ..ヾ　.ゞ,'ヾ　　ゞヾゞ　;ゞヽ,.ゞ:,,ヾゞヾ;ゞゞ;ゞゞヾゞ;
ゞヾゞ;ゞゞヾゞ;ゞiiiiii;;;;::::: ｲ.ヾゞ,　.,;　　ゞヾゞ___//　;ゞ　　　ゞヾゞ;ゞ　　ヾ;ゞゞ;ゞ
ゞヾ　　　ゞ;ゞ　iiiiii;;;;;::::: :)_/ヽ,.ゞ:,,ヾゞヾゞ__;::/　　　　　　ゞヾゞ;ゞヾ;ゞゞ;ゞ　
　　ゞヾゞ;ゞ 　 iiiiii;;;;::::: :|;:/　　　　ヾ;ゞゞ;ゞ　　　ヾゞ
ヾ;ゞゞヾ;ゞゞ　|iiiiii;;;;::: : |:/　ヾゞ　　　　
　　ヾ　　　　|iiiii;;;;;::::: ::|
　　　　　　 |iiiiiiii;;;;;;::: :|
　　　　　　,|i;iiiiiii;;;;;;::: :|
　　　　　　|ii,iiiiiii;;;;;;::: ::|
　　　　　 ,|iiii;iiii;;;;:;_ _: :|　　
　　　　　 |iiiiiii;;;;;;((,,,):::.:|_∧　
　　　　　 |iiiiiiii;;ii;;;;;;~~ ~:|ーﾟ)　　
　　　　　 |iiiiii;iii;;;;i;;:: :: ::⊂|
　　　　　 |iii;;iiiii;::;:;;;;::: :::|　〜　
,,.,.. ,..M|M|iMiiii;;ii:i;;:;i:i;;:;ﾍU ,.,.. ,...... ,.... ,,,.,.. ,.... ,,,.,.. ,.... ,,,.. ,.... ,,,.,.. ,.... ,,,.,...,.. .. ,.... ,,,.,.. ,.... ,,,.,.. ,.... ,,,.,..
,.,.. ,.... ,,,.. ,,,,.,.. ,.... ,,,.. ,,,,.,.. ,.... ,,,.. ,,,,.,.. ,.... ,,,.. ,,,,.,.. ,.... ,,,.. ,,,,.,.. ,.... ,,,.. ,,,,.,.. ,.... ,,,.. ,,,,.,.. ,.... ,,,.. ,,,,.,.. ,.... ,,,.. ,,,

　例年、年明け後、JQ、新興、（２部）など連騰記録を作ることが多いですが、
来年はどうでしょうか。すでに、１２月入ってから、反発局面に入ってじりじり
高くなってますが、年明け後も続くのか？
　さて、来年そうそうアローヘッド稼動で、東証はちょっと考慮しないといけない
こともありまが、どういう傾向がでるか最初にチェックしとくのは重要な作業で
すね。できれば来年こそ割高ネット株や、大きな銘柄が沈没して、中小型（分
類はいろいろありますが、時価総額300億円以下くらい？を想定）がきちんと
評価されていくような年になってほしいです。M&Aは中小から・・・・ぜひ機関
投資家さま・・・・。今割高？ネット関連がぐちゃぐちゃいじられてますが、年末
年始におとなしくなりますように・・・ｗ
　ただ、割安ではないけど、1606日本海洋掘削のような銘柄は歓迎です。頑
張ってほしい！
　

　2008年の譲渡損は埋めましたが、2007年分が・・・・。現在の資産の
倍近くの損、つまり資産3倍にしないと埋められないという・・・。
　ポジティブに考えれば、今年のような運用実績（率で）なら埋められま
すが、まあ、そううまくはいきませんがな・・・ｗ
　今年は、４月−６月期だけ大きく増えて、その他は増えたり減ったり
でいいところがなく、結局、全体市場連動だけという寂しい中身なので、
来年はせめて、２四半期（2期間）に見せ場になるようにしたいです・・・。
そのまえに減らさない努力をってのが大前提ではありますが。
　譲渡損埋めたら、億の細道回復を・・・・遠いねえ・・・・。


http://honwakananashi.at.webry.info/200906/article_4.html
http://honwakananashi.at.webry.info/200903/article_18.html

YAHOOより（8709掲示板）

Q.人為的な何かを感じる

底値みたいになっていたある日（←１２月に入ってから、数日前だよね）
１００株と９５株の出来高があったの知ってる？

A.私がクロス振りました。往復です・・・。
　某証券会社の建て玉が、あまりに細かい建玉になっていて、毎月かか
る管理費が100株でもむちゃくちゃになりそうだったこと、また、その証券
会社だと、銘柄ごとにまとめて表示されなくて、他のトレードに邪魔だった
ことで、ちょうど値段に邪魔が入らず、影響ないようなところで振りました。
　ちょっと注意されるかなあと思ったけど、注意はきませんでした。

Q.朝の20株くらいの注文とか、1株づつ細かく並ぶ注文

A.自分ではありません。これは、結構以前もでてましたね。特に1株づつ
　並ぶ注文がかなりひどかったときは、少し買うだけで、買い上がり等注
　意されることもあり、正直・・・。1株づつでも、値段開きすぎるので、更
　新値幅ごとにおくとか、100円ずつ置くなら問題ないんですけどね・・・。


ちなみに、信用買いが多いとの指摘がみれますが、自分はこの100株前
後ですね。大半は現物です。


会社へのお願い

自社株買いしてくれ・・・

ハゲダカファンドが狙いをつけた日立製作所より

　日立の川村社長は、「社会イノベーション事業」を提唱するが、その中身は
幅広く、焦点が絞りきれていない。打ち出した具体策は、完全子会社５社ぐ
らいで「迫力も説得力もない」（証券アナリスト）。増資は拒否反応を示した。
証券関係者は「この有様では、１０年中に２度目の増資に追い込まれる」と
見るほど。東芝のパターンの逆だ。
　こうした中で、ある大手証券の幹部は、「欧米の投資ファンドが日立に関心
を示している。すでに米KKRなどが触手を伸ばしている」と明かす。技術力は
トップ級だが、商売が下手で財務基盤の危うい日立は「ハゲタカ」にとって絶
好の獲物。「ファンドで増資引き受け、過去のしがらみを排したリストラを断行
すればいくらでもある。日立にはあらゆる事業分野で最高レベルの技術的な
裏づけがあるだけに、個別企業やグループ会社の切り売りも可能。まさにハ
ゲタカ好みの巨艦だ」（前出の大手証券幹部）。
　また、日立には、日立建機など世界的競争力のグループ会社もあり、株式
上場し、独立心が旺盛だったり、日立物流など売却のうわさの絶えない会社
があったりで妙味はつきない。「複数の投資銀行が日立の有力グループ会社
にMBO（経営陣による買収）を水面下で提案している」との風評も立っている。

　決算数字の特殊要因で買う銘柄。
　売上高会計基準の変更により、今期見た目の数字が悪いですが、来期
以降平常になりますと、PERの数字が激変します。四季報や会社情報に
はすでに来期数字としてでてますが、実際、決算で実際に変わるあたりま
でほっておかれることもおおいでしょう。
　会計変更で数字が変わる例では、負ののれん５年償却（例：7419ノジマ）
やリース会計変更（例：6459大和冷機）などありますが、最近は負ののれ
ん計上で数字変わった後でも上がらない例もあり、選別されます。が、GABA
の場合は、もし、基準変更しなければ、の数字も開示されてますし、負ののれ
んなどの継続的に影響でるものでなく、一年のみの大幅利益減額要因です
ので、実際数字出れば、不振企業の大風呂敷数字ではなく、ごく普通の数
字として認識され、株価もそれなりになるでしょう。
　ただ、実際来期経常利益８億円とか１０億円とかはいくかどうかは・・・？ｗ
ちなみにここの優先株は普通株に転換される希薄化懸念はなし、また、ストッ
クオプションは結構量ありますが、行使価額７万円より上です。問題ないと思
われます。

　今回、相当な注目を集めての上場で、初値も公募価格３８００円を大きく上回る
５０００円の初値。しかも、その後、堅調な値動き、出来高も公募売出株数の約
２．６倍の５３０万株超と回転も効いてるようです。
　海外の投資家の話で、資源株よりも、資源開発の工事を請け負う会社のほうが
投資では手堅く、資源相場の影響を受けにくい良い投資対象ということを何度か
目や耳にしてますので、そういう意味では、日本海洋掘削は格好の投資対象とい
うことになるかもしれません。
　他に同様の会社がない？ようですし。海洋資源といえば、いずれは、日本近海
でも行われるようになりますし、息の長い機関投資家が多く入ってもおかしくない
と思われます。

　ほんとに見落としてたｗ今日気がついた。もう３週間たってる・・・・ｗ
まあ、見てたのはだいぶまえだしね。

　４月頃の自分で書いたのによるとMBO価格予想は一株１５０〜２００円
だそうだ（自分で書いてとっくに推計予想価格なんて忘れてる！）。
http://honwakananashi.at.webry.info/200904/article_2.html

　当時株価は２桁で、60円台なんかもあったりしてたが、３７０円でTOB
とは・・・。たった半年ちょいで・・・。遅いんだよ！遅すぎる！時代が世間
が！　（つT）

５３８３　三共理化学

　MBO。一株あたり1300円でTOBのこと。価格に関して言えば、まあ、株主は
仕方ないなあという値段かしら・・・。事業価値ゼロ計算で成り立つ数字です
がね。桶川の土地も含み益ありますから、会社を仮に解散したとして、諸経費
引いても1300円残りそうです。手堅いMBOです。うまいなあと思えるTOB値付
け。
　しかし、優良企業がまたひとつ、市場を去っていくのはさびしい・・・。


東証VSみずほ証券

東証は控訴せずと日経朝刊。みずほはいまのところ保留と。


パシフィックセンチュリープレイス丸の内

　約１４００億円でセキュアード・キャピタル・ジャパンが年内に買収すると確定
した模様。（これ、ダヴィンチ関連がもってた、オフィス部分２４フロアですよね？
ホテル他部分までまとめてないですよね？）

　ある程度規模のは四季報速報や、オール投資などででてるので、
本日あるのは、超小型や赤字等が前期あった銘柄。ざっと株価上昇
ランキングみましたが、ほとんど影響なしでした。小型株の相場状況
はやっぱりまだまだ冷えている証拠です。目立ったのは６６７７SKエ
レクくらいですかね？状況良くなってる銘柄もあることはあるんですが、
これが、四季報の影響なのかトレンドなのかわからないです・・・。
　前回（秋号）より寂しい相場でした。

東証VSみずほ証券

　みずほ証券の誤発注事件（または東証システム不具合事件）で、東証に１０７
億円を支払うよう命じたと。


上場企業「包括利益」開示、２０１１年３月期から義務化

日経朝刊より

包括利益とは、純利益に、

�@長期保有株式の含み損益
�A海外子会社投資の円換算差額
�Bヘッジ取引の含み損益

の各変動額を加えて算出する。企業は損益計算書の一番下に、包括利益の
金額を表示するか、「包括利益計算書」を別に作成するかを選べる。

２００８年度　　▲は赤字

三菱商事　純利益　３６９９億円　包括利益　▲３８４９億円
トヨタ　　　 純利益▲４３６９億円　包括利益▲１３０３５億円

　判決がどうでようと、これであく抜け、量的緩和継続中、おかねじゃぶじゃぶ
の中での東証上場期待・・・・で、証券会社中心に賑わう方向にいくかも、期待
しております・・・・。海外の株は上昇してたときも、日本は沈んでいました・・・。
少々外部要因がどうであれ、どんなに少なくとも、東証株を持ってる中小証券な
ど賑わうことは間違いなし！・・・・と思ってる・・・（といってる割に・・・が多いｗ）。
まあ、普通なら証券、うまくいけば金融建設不動産までいくかもしれませんが。
　東京証券取引所の株の価値は・・・・。私はいま上場すると、無いと思うが、
上場前に分割するだろうが、今のままと計算して、公募増資なしで、１０万前後、
５００万株分増資なら８万前後程度かなあ？一昔言われてた、２５万前後は夢
のお話ですね・・・・。

一応気になるところの東証持ち株数　
（ずっとにブログ紹介に載っけてあったやつ）

日本アジアＨＤ　８万株　　　　極東証券　　　　　４万株
藍澤證券　　　　４万株　　　　インヴァスト証券　２万株

　立花エレクの大電社へのTOBですが、やっぱりちょっと安いですね・・・。
他の大口も価格でもうちょっと頑張っても交渉してもいいとは思うんですが、
最近はどこも文句いわないみたい？立花エレクにとってはいい買い物を
したといえるでしょう。個人的には立花エレクは好きな会社です。
　現金や資産などを基準にした、いわゆる資産持ちの企業に対して、本来
純資産法が適当と思われるケースも、それにすると高くなるので、それを
行わず、DCF法や市場株価平均法などを採用し、純資産法を回避するケー
スがありますが、今回もそれに該当するでしょう。
　前にもどっかで書いたかもしれませんが、大雑把にいうと、従業員一人当
たりの実質純資産または換金想定の純資産が多く、会社の商権や技術、
人的資源等の価値を考えないことを前提としたばあいで、かなり厳しく見積
もった資産−負債のおおよそ６割を掛けたあたりに、TOB価格がなることが
多いと思います。かなり厳しくとは、例えば、工場の建築物はゼロというより
マイナスにしたりとか・・・という感じです。自分ではいつも勝手に、６掛け基準
と、呼んでます。
　ちなみに立花エレクは株価もっと下がれば買おうと、下値計算して、ずっと
まってますｗ

捕捉：２００６年８月に立花エレクが大電社の株を７５０円で買いましたが、こ
　　　　のときの株式市場状況からみて高くはなく、計算はしてませんが（した
　　　　としても忘れた）、純資産から見ても、株主としては十分納得できる、
　　　　高すぎず、安すぎずの値段だったと思われます。

３２５８　常和HD　（後日訂正加筆）

　説明資料によると、２００９年１月時点で４４３億円程度の物件の含み益が
あるそうです。どのくらい厳格な鑑定かわかりませんが、全体では、今もうち
ょっと減っているような気がしますが。
　斜め向かいのダヴィンチ関連のパシフィックセンチュリープレイスが、１４００
億円（オフィス部分）で売却されたそうですが、土地の値段はだいたい２２００
〜２３００万/�uくらい（間違っていても責任は取れません）かしら？その斜め
向かいがどのくらいの価値だかわかりませんが、東京駅寄りなので、７掛け
くらしとしても、１５００〜１６００万くらい？にはなりそうです。道路から奥に長
方形なので、その分も減額にはなりますが。
　保有物件は、２００４年３月時にリセットしたそうなので、すぐには減損なんて
ことはないとはおもいますが、含み益×６０％くらいを自己資本に足しても、自
己資本比率が高いとはいえませんが、この収益力は魅力でしょう。１１００円
前後からは十分買って寝かしておけば、かなりとれそうと思いますがどうでしょ
う？ビル市場の影響受けても、結構収益は上がると思われますし。八重洲建
て替えとかは先の話ですし、早めにでてもうまくスキーム組んでやるでしょう。
　一部上場という材料もありそうですし、材料+割安で流動性そこそこの勝ちパ
ターンが見込めそうな数少ない銘柄になりそうです。


橋梁など

横河ブリッジ中心に再編が行われています。古い橋も多く、メンテナンス、架け
替えなども必要なところが多いです。横河とは５９１８瀧上工業なんか、一部株
を持ち合いしてますが、もう一歩踏み込んだりしないんでしょうかね？とか、他
資本提携をしないのか？買収、合併は？とか、考えると面白いかも？


ついでに、ヨンキュウ、自社株買いに大きな売りがぶつけられる・・・。３００円
守れるのかしら・・・（つT)

１８１９　太平工業

相変わらず、売りが多く押されていますが、そろそろ上にいくか下にいくか
の分岐点になるかと思われます。機関投資家等の需給が主でしょうが、
一般的に今年売らなきゃいけないのもそろそろ終わってきてますし、上方
修正数字からの売買出来高、あまり関係ないかもしれないが、半年前の
信用期日通過頃合と、もうさすがにしばらくは300円割れの危険性もなく
なったといえるのではないでしょうか？。まあチャート関連も来週は重要で
すね。勝負です。


８７０９　インヴァスト証券

黒字期待が大きかったこともあり、それがいまいちってこともあるし、他低
PBR系もかなり相場が良くないことからここまできてしまいましたが、一応
25000円挟むところが目途なので、自分も結構持っていますが、追加で買
いもいれてます。まあ今回よほどのことがない限り、20000円割れの自体
まではないと思いますが。ただ、ファンド等の資金は９月末でみても入って
きてないですので、上げるのはなにか材料ないときついですかねえ。買う
なら寝かせるつもりで。


８７０２　スターHD

とりあえず、決算後、12月上旬までは自社株買いタイムでしょう。それ以外
は特に今のところなさそうだなあ。下値はまだ数量追加できる余地あるの
でちょくちょく買いいれていきます。


９９５５　ヨンキュウ

大口投げが散発中っぽいが、結構値持ちいいほうだねえ。ニュースを寝て
待て状態かしらねえ？



まあ、PBR系、さがってきたところをまた拾うと、来年比較的取れるような
感じだと思います。大口買い等が入る（入ってる）銘柄はいまのところ少
ないみたいですので、材料やら業績やら、業界動向やら注意は以前以
上に払いたいところです。

　なんとなく、時代？の一区切りのようなしんみり感が。ＳＦＣＧのときとは
違いますね。
　学生のとき、特に経済系学部とかでなかったんですが、有価証券報告
書を初めて買った（といっても、ほかにはプロミスだけで２冊しか買ったこ
とありませんが・・・ｗ）会社です。消費者金融と商工ローンに興味が一番
あった時期だったので。

まあ、時代を偲び、そのときの平成８年３月（１９９６年）のときの借り入れ
先でも書いておきましょう・・・・。たくさんの金融機関に愛された（？ｗ）、
かつての日栄を・・・（つＴ）


（単位千円）

短期借入金　

第一勧業銀行　　１６５０００００
大和銀行　　　　　１１００００００
さくら銀行　　　　　　６００００００
東海銀行　　　　　　４８０００００
富士銀行　　　　　　５６６００００
三和銀行　　　　　　１３０００００
三菱銀行　　　　　　２６０００００

都市銀行計　　　 ４７８６００００


池田銀行　　　　　　１００００００
幸福銀行　　　　　　３４６６９２１
近畿銀行　　　　　　２００００００
京都共栄銀行　　　１９９４７６４
福邦銀行　　　　　　１４７５０００
福岡シティ銀行　　 ２５０００００
なにわ銀行　　　　　１００００００
阪神銀行　　　　　　　５０００００
山陰合同銀行　　　１００００００
せとうち銀行　　　　１００００００
琉球銀行　　　　　　　５０００００
関東銀行　　　　　　　５０００００
殖産銀行　　　　　　　５０００００
トマト銀行　　　　　　　５０００００

地方銀行計　　　　１８９３６６８６


三井信託銀行　　　１０２４１０００
住友信託銀行　　　　９０２５０００
安田信託銀行　　　　７００００００
東洋信託銀行　　　　６９２５０００
中央信託銀行　　　　　５０００００
大和インターナショナル
信託銀行　　　　　　　１５０００００
山一信託銀行　　　　１００００００

信託銀行計　　　 　３６１９１０００


日本長期信用銀行　　９０００００
日本債券信用銀行　　８０００００

長期信用銀行計　　 １７０００００


全国信用金庫連合会　５０００００

信用金庫計　　　　　　　５０００００


シンガポールデベロップメント銀行　　２００００００
スイス・ユニオン銀行　　　　　　　　　　３００００００
オランダ銀行　　　　　　　　　　　　　　 １００００００
センラルスペインアメリカ銀行　　　　　２００００００
フランス・インドスエズ銀行　　　　　　 ２００００００
インドステイト銀行　　　　　　　　　　　 １００００００
バンクネガラインドネシア銀行　　　　　１５０００００
香港上海銀行　　　　　　　　　　　　　　１５０００００
ケミカルバンク　　　　　　　　　　　　　　２００００００
ブミプトラ・マレーシア銀行　　　　　　　１００００００
バンク・オブ・ハワイ　　　　　　　　　　　１００００００
パリバ銀行　　　　　　　　　　　　　　　　１００００００
第一商業銀行　　　　　　　　　　　　　　１００００００
オーバーシーズ・ユニオン銀行 　　　　１００００００
彰化商業銀行　　　　　　　　　　　　　　　５０００００
バンク　ブミ　ダヤ　　　　　　　　　　　　　５０００００
台湾銀行　　　　　　　　　　　　　　　　　１００００００
韓国商業銀行　　　　　　　　　　　　　　１００００００
韓国国民銀行　　　　　　　　　　　　　　　７０００００
韓国中小企業銀行　　　　　　　　　　　　５０００００
韓国住宅銀行　　　　　　　　　　　　　　　５０００００
韓国長期信用銀行　　　　　　　　　　　　５０００００

外国銀行計　　　　　　　　　　　　　　 ２９２０００００


日本生命保険　　　　１００００００
富国生命保険　　　　１５０００００
平和生命保険　　　　１００００００
共栄火災海上保険　１００００００
千代田火災海上保険 ５０００００
安田火災海上保険　　５０００００
セゾン生命保険　　　　２０００００

生・損保　計　　　　　５７０００００


栃木県信用農業協同組合連合会　　１００００００
愛知県信用農業協同組合連合会　　１００００００
群馬県信用農業協同組合連合会　　１００００００

信用農業協同組合連合会　　　　　　　３００００００


大和ファクターリース　　　　　１００００００
三井ファイナンスサービス　　２００００００
第一勧銀ファクタリング　　　 ６００００００
東芝総合リース　　　　　　　 　 ９０００００
オリックス・アルファ　　　　　　１５０００００
三井リース事業　　　　　　　　５２２００００
セゾンファンデックス　　　　　 １００００００
伊藤忠ファイナンス　　　　　　２００００００

ファクタリング・リース計　　 １９６２００００


合計　　　　　　　　　　　　　１６２７０７６８６

（注）　�且O菱銀行は、平成８年４月１日に�鞄結梛竝sと合併し、�鞄結梹O菱銀行
　　　　に行名を変更しております。


長期借入金　（期末残高）

第一勧業銀行　　　　　　　　　１５２２０００
さくら銀行　　　　　　　　　　　　２６４００００
住友信託銀行 　　　　　　　　　 ５２００００
三井信託銀行　　　　　　　　　２６２３０００
安田信託銀行　　　　　　　　　５５２８０００
東洋信託銀行　　　　　　　　　１００００００
三菱信託銀行　　　　　　　　１６００００００
日本長期信用銀行　　　　　　３４７５０００
住友生命保険相互会社　　　　７０３０００
三井生命保険相互会社　　　３３４００００
大東京火災海上保険　　　　 １５０８０００
富士銀行　　　　　　　　　　　　５５７８０００
日本債券信用銀行　　　　　　２４０００００
朝日生命保険相互会社　　　５００００００
野村ファイナンス　　　　　 　　８１４００００
福岡シティ銀行　　　　　　 　　２１４１０００
東海銀行　　　　　　　　　　　　５３３１０００
安信リース　　　　　　　　　　　　　　　　　０
セゾンファンデックス　　　 　　　３５００００
芙蓉総合リース　　　　　　　　　４８００００
第一火災海上保険相互会社　３０００００
日本団体生命保険　　　　　　２４４００００
東京生命保険相互会社　　　２００００００
幸福銀行　　　　　　　　　　　　２６５００００
大同生命保険相互会社　　　２００００００
埼玉県信用農業協同組合
連合会　　　　　　　　　　　　　４００００００
日産火災海上保険　　　　　　２０８２０００
富士火災海上保険　　　　　　１２０００００
第百生命保険相互会社　　　１５０００００
愛媛県信用農業協同組合
連合会　　　　　　　　　　　　　５６５００００
第一生命保険相互会社　　　１００００００
東京海上火災保険　　　　　　　８２８０００
三井海上火災保険　　　　　　　９９６０００
大成火災海上保険　　　　　　１３２８０００
オリックス・アルファ　　　　　　　　　　　　０
大和銀行　　　　　　　　　　　　２３４００００
京都共栄銀行　　　　　　　　　　３７５０００
静岡県信用農業協同組合
連合会　　　　　　　　　　　　　 ２００００００
茨城県信用農業協同組合
連合会　　　　　　　　　　　　　 ５００００００
岐阜県信用農業協同組合
連合会　　　　　　　　　　　　　　５９０００００
福岡県信用農業協同組合
連合会　　　　　　　　　　　　　　３７５００００
阪神銀行　　　　　　　　　　　　　 ５０００００
香川銀行　　　　　　　　　　　　 １２７５０００
全国信用金庫連合会　　　　　１００００００
千代田生命生命保険相互会社 ９２００００
群馬県信用農業協同組合
連合会　　　　　　　　　　　　　　１００００００
千葉県信用農業協同組合
連合会　　　　　　　　　　　　　　１００００００
愛知県信用農業協同組合
連合会　　　　　　　　　　　　　　１００００００
京都府信用農業協同組合
連合会　　　　　　　　　　　　　　１８３８０００
広島県同栄社共済農業
協同組合連合会　　　　　　　　 １００００００
共栄火災海上保険相互会社　１００００００

計　　　　　　　　　　　　　　　１２６１５１０００


コピーして張り付ければよかった？途中でそう思いましたが、半分以上打ち込ん
でしまいましたとさ。

　どっかのファンドかなんかが、投げてるのが未だあるってことなんで
しょうかね。ただ、25日線つけて、やっと買いもでてきてるってことで、
そろそろ一安心ですかな。おおよそ、上方修正前の値段まで戻りまし
たし。
　この銘柄の来年、再来年の業績と言われるとちょっとわかりません
が、出てる情報から見ると、第1四半期の受注は去年が単に例年
より多かっただけで、数字は悪くありません。また、第２四半期の売り
上げ予想が減ってるにもかかわらず、通期で、売り上げが上方修正
されていることからも、受注に関しては今年度は心配ないってことで
しょう。通常なら、売上は据え置きにしてもおかしくないですから。な
ので、３００円割れでも買い増しして、上がるのを待とうと思います。
この銘柄、東証一部銘柄ですから、株価数字的にも、訂正されるの
はそれほど時間かからないと思われます。
　まあ、需給要因が大ですから、その投げてる大口が止まるまでは
足踏みですが・・・。また、この下げで、拾ってるファンドさんなどが、
いれば、早いうちに株価回復するだろうが、いるかどうか・・・・。

コスモ証券争奪に約10社名乗り
最高額を提示した意外な“伏兵”

　ＣＳＫホールディングが検討を進めている傘下のコスモ証券売却で、
１０社あまりが金額提示していることがわかった。入札しているのは、
準大手の東海東京ＦＨＤ、日本アジア証券、投資ファンドのアドバンテ
ッジ・パートナーズなど。なかでも最高額を提示した番狂わせな伏兵
は、中国の証券会社だ。中国だけでなく、韓国や台湾、シンガポール
などのアジア勢も入札している模様で、おおむね外資は「提示額が高
額だった」（ＣＳＫＨＤ関係者）という。
　入札金額の幅は１８０〜２５０億円前後と見られ、年内に、候補を絞
り、年度内には確定する方向で調整する模様だ。
　ただ、中国の証券会社は本国での規制が強いため、日本進出への
ハードルが高い。

　この３週間前後で、１０００万近く（約30％）くら吹っ飛びました。
確かに最後の週（27-30日）で、出かけて、ＰＣない、電波届かな
く注文できないとき、ＩＲも少ししかチェックしてないなどあったけど、
そのロスはせいぜい１００万程度であり、そのほかは私の完全戦
略ミスです。

　２８９２日本食品化工から、上方修正でた１８１９太平工業に乗り
換え勝負にでましたが、見事に今のところ惨敗。８９７０のＪＳＲは
再編ＩＲなしで、単に４ヶ月の借り入れ延長のみ、９９５５ヨンキュウ
は大株主関連でのIRなし・・・。自社株買いおまけ程度も今年なか
ったから、そろそろ出るかとおもったんだけど・・・。
　
　８７０２スターＨＤは第２四半期は営業黒字だが、８７０９インヴァ
スト証券は、第三四半期赤字予想か・・・。そういや、くりっく３６５で、
なんか南アのランドで変な数字が出てたな・・・。これこのまま放置
だと、くりっく365離れがある程度でるかもしれない？まあ、直接は
関係ないけどきちんとしてほしいものだ。

　しっかし、２８９２日本食品化工、通期上方修正ださないのかよ。
これはひどい・・・・。

うーん。シャレにならんぞ。確かに低PER関連の修正や決算で数字変わった
予想が良くてあがるのは多いが、反応は、株価があがるとはいえ、相当雰
囲気悪い部類に入るぞ・・・・。PERが6とか7でもきついとなると・・・・。いくら
個別要因で選別されるとはいえ、これはちょっと。特に今日思ってるのは、
１８１９太平工業。前期に比べて悪い、工事進行基準適用、売り上げ落ちて
る、下半期減速予定などあるが、東証一部銘柄で、昨日あの程度の上げで
寄りあたりが株価天井で今日も元気ないってねえ・・・。こうなってくると、今
調整している２８９２日本食品化工についても、上昇基調が調整なっている
し、PERがあがったとしても、相当不安・・・・。800円超えは超えるときがくる
としても、時間かなりかかるんじゃ・・・・。ポジション落とすという弱気に急速
に傾いてます・・・・。今回の上方修正相場は、割安系ではどうもリターンが
低すぎるというか割に合わないないというか（つT）。せっかくここで儲かる
チャンスと思ってたのが、下手して追随すると大損被る可能性すら・・・。

CFD規制

金融庁が案を提示。元手からの倍率。早ければ２０１０年末から。個別株式５倍、
株価指数１０倍、債券５０倍。


８７０６　極東証券

うーん反応が悪かった。配当（純資産の2％または配当性向50％の高い方）もい
まいち考慮されてない印象。こういうのを見てると、やはり、相場が上昇したのは
期待が期待を生んで単にリバウンドしたという局面だったのかなあと（日本株は）。
まだまだ重症（日本株関連）。こういう端の株みてて感じとれる。


CSK　（日経新聞より）

　「（資本支援が）失敗に終われば金融システムをゆるがす事態に発展していた」
と関係者は明かす。
　傘下にコスモ証券を抱えるCSKの経営問題を金融庁がキャッチしたのは昨年末。
当局はすぐさま動いた。越すもの資金繰りを日々チェック。付き合いのないCSKの
担当者とも連絡を取り始める。脳裏をよぎったのは、三洋証券の破綻が金融危機
へとつながっていった過去の苦い経験だ。
　CSKをめぐっては、神経質になる理由がもうひとつあった。3000万枚（発行額は
６００億円規模）が流通する「QUOカード」の発行会社も抱えていたからだ。供託金
は発行額の半分しかつんでない。連鎖倒産すれば、利用者が全額取り戻せる可
能性は低かった。
　だが、取引銀行は主体的な支援をどこが引き受けるかで押し付け合いを続けた。
「大げさでなく、金融システム問題になる」。あせる当局の意向で再建策がまとま
ったのは債務超過転落が目の前に迫ったこの９月だった。


８９７０　Jシングルレジデンス

１３日のような強さではないが、また後場に小規模なプログラム買い？がでてた
ような。最後の１０分はおとなしくなりましたが・・・。期待される材料まだかな・・・。
９月でプロスペクト関連が（Ｐｅｒｍａｌ　Ｌｏｎｇ　Ｆｕｎｄｓ含め）３０％まだもってるので、
そちらの協力も必要なのかもしれないが、向こうも苦しいから、妨害とかはないだ
ろうし・・・。返済が今回10/30になってるのは前回からと違い、これに意味はある
とも思います・・・よ？

証券会社の決算速報が出だしてきてます〜。

８７０６　極東証券

第２四半期のみで、経常利益１４億円。第四半期累計で３４．６億円。順調な模
様。債権相場も、外債の環境もよかった。為替も米ドル以外、特に、資源国や、
新興国に対しては、円高とはなってない。通期ベースで想定してみるとしたら、
経常利益５０−６０億円、通常税で換算してEPS９5−１１０くらいになりそうだが、
これに対する反応は注意してみたい。私自身は、今回買いには入らず、どう動く
か参考にするのみ。最近、低PERでもどうも動きが鈍いのが多くなってるので、他
の銘柄の参考にもと。


２８９２　日本食品加工

一部投げ？で押し。思ったより突っ込んだ。が、いつものリズムだと、今日はそれ
ほど安くなく引けて、月曜あたり反発が予想されるが。為替は円安になったが、
その分とうもろこしが下げたので、今日少し元気があってもなあ・・・ってのが本音。
７４０円未満まで後場ずっといるようなら要注意になるが、このまま７５０円近辺な
ら問題なし。


店頭FX各社

決算は厳しいです。十分下がってから、M&A等銘柄として、注目したいですが、
それにはPBRが低ければ低いほうがいいので、辛抱強さが・・・・？ｗ

　クレッシェンド投資法人が、スポンサー変更で増資なら、予想値段を120000弱
-125000強近辺までとし、買うタイミングも非常によかったのに、値上がりもチン
タラだし、トレードも失敗で、正直利益でても惨敗気分でムカムカするので、リベ
ンジとしてジャパンシングルレジデンスを選択いたしました・・・。１０月資金返済
等関連では、クレとこれが、上昇狙いで安心できる上位ですから。

８９７０　ジャパン・シングルレジデンス

仮にスポンサー変更+増資有りでの増資価格を計算したけど、ちょっとほぼレジ
だけなのに試算が85000-90000円の方は厳しすぎた〜と思いましたので、少し
条件を緩和して、105000円前後を想定したいと思います。レジ系で築年数が浅
く、一戸あたりの面積、金額等も、所有する側としてはしやすいところなので、狙
い目だと思います。今のREIT相場環境なら、プロスペクトさえ、安値で叩かなきゃ
本来もっと高い値段だったはず。


２８９２　日本食品化工

とうもろこし相場がレンジあがっちゃってますが、今のところ予想は変更なし。少
し押しの日、750円前後まで？あと、売り上げに関しては、第三のビールがあっ
ても数量は厳しいと思ってます。一応補足。だから、ブログでは、第三のビール
需要で期待！とは書いてませんｗ

為替入門より　

※本文での呼び方の意味

ネオFX業者→低スプレッド、ハイレバレッジで人気を集めて、最近急速に
　　　　　　　　　　業績を伸ばしている、システム系の企業を出自などの業者
伝統派　　　→老舗業者を中心に


　掲示板には、「低スプレッドといいながら、滑ってばかりで、そのレートで約
定することなどはほとんどない（スリッページ）」「有利な状態でほとんど約定
しない（約定拒否）、不利な状態では必ず約定する」「市場レートに比べ、提
示レートが不利な状態にずれる」「レートが一瞬だけ大きく動き、なるはずの
ないロスカットになってしまう（ロスカット狩り、ストップ狩り）」などと書き込み
があふれている。そして、これらの操作が「システム」として、組み込まれ、業
者の収益源となっている、というのである。システムは精妙にして、巧妙であ
り、顧客の属性や状況によって、“カテゴリーわけ”し、操作を変えているとの
うわさもある。
　批判する側には、伝統派が多い。「あんな低スプレッドで収益を上げられる
のはおかしい」「裏に利益を稼ぐ仕組みがあるはずだ」。それが伝統派の疑念
の根本である。

　だが、事は単純ではない。
　第一に、仮にこれらが事実だとしても、違法ではない。FXが業者との顧客の
相対取引である以上、値付け（レートの提示）は業者の自由だからだ。
　第二に、是非の以前に、“故意”を実証するのが極めて難しい。技術的には
どんな操作も可能といわれる一方で、「結局、システムの中身を解析しないと
わからない」（村田・FXCMジャパンチーフエコノミスト）のだ。左ページ（本誌に
載ってる、このブログにはない）の画像は、「ストップ狩り」を示すとされる、ある
業者のレートの動きである。
　当事者である業者に、直接疑問をぶつけてみた。「故意のレート操作はして
いない。ただ、このような（不自然な）レートが出てしまっているのも事実。今、
システム会社にロジックの見直しなどを依頼している（ちなみに、この業者はE
MCOMグループが提供するシステムを使っている）。指標発表時には、カバー
先の提示レートだけでなく、いろいろなレートを参照するようロジックを組んでい
るんで・・・」。“いろいろなレートとは何か”という質問には、「公表できない」。
　また、いずれのネオＦＸ業者も、ストップ狩り、スリッページや約定拒否に関し
て否定する。市場の動きや通信によるタイムラグが原因であり、故意はありえ
ないという。

　「なぜ利益を出せるのか」という疑問についてはどうか。「量があれば出せる」
というのが各社共通の回答だ。「多数のカウンターパーティ（カバー先）から、一
番いいプライス（レート）を取りに行っている。ある程度のボリュームをだしている
ので、プライスもいいのではないか。ボリュームがないければ、このビジネスモ
デルはできない（伊藤ＭＪ取締役）。　
　対して、伝統派は、「インターバンクの提示するレートは１〜３銭が実勢。0.5や
1銭という固定レートはそれからかけ離れている。ほとんど約定拒否やスリッペ
ージになれば別だが、インターバンクで調達可能とは思えない」と疑問をなげか
ける。伊藤取締役は「うちは平均でも0.8銭以下というレートが出ているし、約定
率も非常に高い」とした上で、業界内で見れば、うたった数字が実際に出ていな
いまったく約定しないといった業者は実際にある」という。

　―−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−しかし、実際に、客と
の売買と同時にカバー取引を行うという、基本どおりに行っているところはごく
一部だ。FX業者向けにコンサルティングなどを行っている田原TSS社長によれ
ば、業界の多くは、先に顧客に売り、顧客の注文を一定期間溜め込んでから、
利益の取れる値段で仕入れにいくのである。即座にカバー取引を行うのでなく、
ある程度の量をまとめてから、カバー先につなぐといったことをほとんどの業者
が行っている。この方法では、やり方しだいで、大きな利益を得る余地がある。
問題はその“程度”である。「一日一回などという頻度でカバー取引を行ってい
る会社もあると聞く」（田原氏）。こうなると顧客への提示レートは、本質的にイ
ンターバンク市場のレートと関係がない。顧客が違和感を覚えない水準であれ
ば、どんなプレッドでも提示が可能だ。
　だが、ためこむポジションが大きくなるほど「市場リスク」が増す。さらに、この
仕組みだと、業者と顧客は利益相反関係、つまり客が儲かると業者が損をす
る。「彼らにとって最も怖いのは、顧客に短時間で一気に利益を確定（スキャル
ピング取引）されること。これをやられると、カバーを取る前に業者側の損だけ
が残ってしまう。そこで、<スキャルピングを行う顧客に対し、滑らせたり、ロスカ
ットにしたりレートを操作を行う可能性が高い」（田原氏）。
　

　前述のとおり、ネオFX各社は故意のスリッページやストップ狩り、顧客の
カテゴリー分けは断固否定する。だが、“レートをずらす操作”は「行ってい
る」と公言する業者もある。EMCOM証券の日暮取締役は、「一取引あたり
の収益を増やせるよう、カウンターパーティへのヘッジのタイミングや方法
で試行錯誤している。指標発表時など、市場が急激に動いて顧客の注文
が、一方に偏ると、（自社の抱える）リスクが大きくなる。そのリスク管理の
ために、レート操作は必要だ」と、あっさり言う。「そもそも適正なレートとは
何なのか。相対取引である以上、レートに違いが出るのは当然。もっとも顧
客にとって著しく不利になるようなものではない。0.5〜1銭といった程度だ」。
外為オンラインの根津社長は、「われわれはレート操作していないが、考え
方としては、違和感はない」という。「どちらがいいかは競争の原理。顧客が
選べばよい」。
　では、レート操作自体を否認するほかのネオFX勢はどうやって「リスク管
理」をしているのか。外為オンラインは「顧客から売りと買いが同時にきたら
相殺している」（根津社長）という。「マリー」と呼ばれる方法である。この場
合、インターバンクにつなぐ前に取引が完結し、顧客に提示したスプレッド
はまるまる利益になる。「マリー率は他社よりも多分高い。相場によるもの
で一概にはいえないが、８０〜９０％ということもある。取引高が多ければ、
マッチングのパターンが多くなるぶんマリーしやすい。そこから出っ張ったも
のはすべて“リスク”としてシステム的にカバー取引している」（根津社長）。
　これに対し、伝統派は、「マリー率は通常４０〜４５％程度。９０％などあ
りえない。たとえば買い注文がつみあがったら、レートをずらい、ロスカットに
追い込むなどして、強引にマリーさせているのではないか」（ある業者幹部）
と疑う。他のネオFX業者となると、カバー取引の実態については、「収益構
造の根幹にかかわるので、話せない」と口が重い。
　こうした“不透明感”が疑念を生む要因になっているのは事実である。ネオ
FXがそもそもインターバンクレートと無関係に値を決めているとするなら、“不
自然な値動きはカバー先が提示するレートのせい”という説明が成り立たな
くなる。ある低スプレッド業者の関係者は言葉少なにいう。「相対取引である
以上、ルールは結局、業者が決める。顧客にはわからない話。それが答え
だ」。

　ある意味、これは異質なビジネスモデル同士の戦いでもある。不透明だが
顧客に“常識やぶり”の低コストを提示するモデルか、“相対的には高コスト
だが、“市場のルール”に基づく公正かつ透明なモデルか。
　現実として、現在は、ネオFX勢が圧倒的に優位である。後者の多くは、預
かり資産残高や営業利益で前年度比減なのに対し、前者の多くは１００％超
という成長ぶりだ。ネオFXが自らの“正義”の根拠とするのは、顧客の支持
である。「弊社は取引ボリュームで３〜４位に入っている。おかしなことをやっ
ていたら、顧客は離れる」（日暮取締役）。「多少疑問点があっても安ければ
それでいい。我慢できなければ業者を変えるだけ」というFX投資家層がいる
ことも事実である。「問題は、大多数のFX投資家はそもそもなにも知らない、
ということだ」。ある伝統派の業者幹部は言う。「誇大広告に近いやり方で、
そうした投資家を呼び込んだ業者が強烈な寡占を築いている。そのビジネス
モデルの正当性が問われているのだ。収益構造の可視化をすべきだ」。
　今後ひとつのカギは当局の出方だ。


※１０/９に証券取引委員会の発表からの抜粋
（http://www.fsa.go.jp/sesc/news/c_2009/2009/20091009.htm）

株式会社ＭＪに対する検査結果に基づく勧告について

（3) 顧客に対する注文方法の提示において誤解を生ぜしめるべき表示をす
　　　る行為

　当社は、インターネット取引による外国為替証拠金取引において、顧客から
注文を受けた場合、�@顧客取引を約定させた後、カバー取引先に発注する方
法と、�A受注レートでカバー取引を執行し、当該カバー取引が成立した後に顧
客注文を約定させる方法の、２通りの約定経路を設けている。また、当社は、
上記�@の方法を原則としており、当社が指定した特定の顧客につき、上記�A
の方法を採用している。

　このような状況下、平成２０年５月３０日から同年１２月１日までの間に�Aに
指定された顧客５１名の成行注文は、�@の顧客の成行注文が速やかに約定
する中、５８，３２９件の注文のうち少なくとも２５，４６６件の注文が不成立とな
っているほか、少なくとも３０件の約定が�@の顧客の約定に比して５秒以上遅
延し、うち５件についてはロスカット注文が遅延したことにより損失が拡大する
など、両顧客の間では著しい差異が生じている。

　この点、当社の顧客が取引において使用するトレードシステムの活用ガイド
では、「成行注文は、今の為替レートで素早く約定する」と説明されているが、
�Aに指定された顧客の注文は、当該説明とは異なり、カバー取引が成立した
後でなければ約定しない。

　なお、当社は、顧客から注文が不成立になったことに関する苦情を多数受
けているが、「当社の提示レートが変動したことにより注文が不成立となった」
旨の説明を一律的に行うのみで、�Aに指定された顧客に対して適切な説明を
行っていない。

　当該金融商品取引業者の上記の行為は、金融商品取引法第３８条第６号
に基づく金融商品取引業等に関する内閣府令第１１７条第１項第２号に規定
する「金融商品取引契約の締結又はその勧誘に関して、重要な事項につき誤
解を生ぜしめるべき表示をする行為」に該当する。


※MJのIRより抜粋

　顧客に対する注文方法の提示において誤解を生ぜしめるべき表示をする行
為」について金融商品取引契約の締結又はその勧誘に関して、重要な事項に
つき誤解を生ぜしめるべき表示をする行為を行ったことの反省から、以下の対
応を行っております。
・当該誤解を生ぜしめるべき表示に係る取引を、平成２１年２月１６日をもって
　改善いたしました。
・上記の重要な事項の表示及び広告審査等にかかる内部管理体制の強化に
　取組んでおります。

−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−

店頭取引だから、業者の様々な工夫があって当然ですし、レートが他社とある
程度違った挙動をみせても当たり前といえますが、やはり、ストップ狩りが大き
めにでたり、顧客間で明示なしに差が大きめにでることは問題がないとはいえ
ないでしょう。FX業者に対し、客観的で、明確な基準となるルールで監視でき
るようになれば、いいと思うんですが・・・。

某社の超値上げで、資金を一部動かし、クリック証券に。10／8に信用口座開設
までできたので、当日から取引開始で、参加しました。昔、株板方面で結構盛り
上がってた記憶があるのですが、いまは寂れてるようで？株だけの人は少ない
ですね。株で参加の方がいればお声かけていただければ！てか、参加お勧め？
くりっく証券会社自体の信用があれ？ですが、財務はFX収益で一応しっかりして
きたので、その点は安心です。

ブログ紹介のとこにリンクおいておきます。

２８９２　日本食品化工

会社予想の通期上方修正が予想されますが、私の（当てにならないｗ）予想は、
今回だすよそうは

四季報と同じ程度の経常利益５０億前後、EPS115-120程度
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（※自社株控除なしで９0程度）


ではないかと思います。市況に左右されやすいと、よく言われますが、慎重な
予想を出すとか、取引先への影響考慮で利益が多いときは低めにだすとか
ありますので、上方修正含み（ほぼ確実）でこの数字かなあと思います。も
ちろん、会社側も四季報とか見たり、インタビュー受けての四季報の数字だ
ったりもしますので、四季報利益数字前後が最低減といえるはずです。

しかしながら、今のところ、とうもろこし相場は10月入って上昇してますが、ま
だ安定してますし、為替のドル円も９０円前後となっています。また売る、糖化
品等も相場が５月以降は値下げなく安定してるようで、仮に、11月以降、若干
値下げされても、安い原料在庫を使うため、本来は、経常利益５５億円以上の
数字はでてもおかしくないはずです。その数字をいつ織り込むかが焦点となり
ます。

本来今回の上方修正でていい数字　経常利益５５億円以上　EPS130前後以上
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（※自社株控除なしで100程度）

※日経系（会社情報とか）では、本年度から、EPSが自社株控除しない、発
　　行済株数で計算されてます。


３２２８　三栄建築設計

今期予想が、EPS60000超え。なのに、反応がない！これはかわいそう・・・・。
セントレじゃなかったら、すごかっただろうに・・・・。まあ、ちょっと予想が多すぎ
な気がしますが。８月時点の仕掛不動産少ないんだもん。でも９月以降、すで
に大掛かりな確保がされたのかもしれませんね。会社説明会とか参加すれば、
きっと聞けるのでしょう。

結構、投信、顧問のアクティブ系が、環境やら教育やらのテーマを手掛け
てたんだなあという印象。質が良くなく、金融相場、仕手相場様相？で株
価つり上がってるといった感じで、結構全体相場も危ういなあという感想。

メモ

フィデリティの15％ルール接近　６７８８　日本トリム
面白いなあ？と思ったのは、アバディーンの平安レイ

それぞれの国が、日本の一人当たり名目GDPと同じになる為替水準。
（2008年データ）

米国　　　　　　　８５．１円
ＥＵ（27カ国）　１５８．８円
ドイツ　　 　　　１３０．７円
フランス　　　　１２６．９円
英国　　　　　　１６８．２円
カナダ　　　　　　８２．２円

まあ、いろいろな参考に。　　　　

２８９２　日本食品化工

新高値更新！地合が最悪の中、むしろ円高恩恵銘柄なのも元気な一員。
今日は、非常に重要なポイント（値段）でしたが、なんと高値とってくるとは
予想外ｗ。業績は、とうもろこし相場も下値安定で円高も想定以上でしょう。
四季報ではすでに上方修正されてますが、会社が改めて発表したら注目
されますかね・・・？むしろ、四季報より高いのでは？という期待もでてき
ますね。商品の値下げ圧力はあるでしょうが、今期は完全に安泰でありま
しょう。


９６７２　東京都競馬

うーん、なんか出来高増えながら地味にあがってますね・・・・。これが賑や
かになると他も土地持ちとかざわざわとくるかも・・・？まあとりあえず、注
目しとくべきでしょう。

今日は、特に野村の増資が相場をものすごーく暗くした。半年ちょっとで
また大型増資。銀行に続き、証券がくら〜くなったことで、相場自体どう
なるんでしょうねえ・・・。

８７０９　インヴァスト証券

　ずーっと下がりっぱなし。連日処分売りがでています。比較的持ってるところ（人)
の売りがでてるようです。さて、くりっく３６５のシステムが11/2からシンプレックス
になるようです。ついにシステムダウン等の悪さがたびたび言われていましたが、
終止符をうつようです。
　そして、ちょっと話が飛躍するのですが、くりっく365事業等の他社買収、事業引
き受け時に、スムーズにいくという点で、M&Aという視点も・・・・？現在くりっく365
でシンプレックスつかってるのは、

コスモ証券、スター為替、住信SBI、豊商事、ユニマット証券

です。もしかしたら？


８５１４　RHインシグノ

年初来高値更新。中国の不動産開発関連で、追加で３億円融資とのこと。そろそろ
数日間とりあえず少し一服するかしら？いつもの流れからすると。

回収危うい問題債権が倍増
追及！関西アーバン「異常融資」より

　「飛ばしですよ」。問題のスキーム（SPC利用のオフバランス化)について、関
係者は異口同音に打ち明ける。焦点である物件は、ゼクスが芦屋市に建設し
た大規模有料老人ホーム（25階建、567戸）で、元は関西アーバンとあおぞら
銀行が各４５億円の融資をつけていた。しかし、２００６年秋の完成後、入居は
一向に進まず、ゼクスも不動産不況のあおりで経営不振に陥った。そこで、物
件を切り離して融資をつけかえようとの策が関西アーバンで持ち上がったのだ。
　非現実的な計画を描いて融資を付け替え、正常債権に見せかける手法はバ
ブル崩壊後以降に多くの銀行が行った。そうした"飛ばし”の再現だ。関西アー
バンは実務作業をコンサル会社社長に依頼。突貫作業が始まったのは昨年８
月初旬のことだった。
　やがて、物件をSPCに１３０億円で売却し、運営会社も４０億円で外部売却す
るスキームが固まる。ゼクスには数億円の売却益が入る計算だった。SPCの出
資金は磁気製品販売のレダに一億円を拠出、富士薬品には優先出資３０億円
で協力してほしいとの内容だった。
　富士薬品は交換条件を出した。銀座で抱え込んだ土地の売却先に融資して
ほしいと関西アーバンに要求したのである。これを受諾、３７億円の融資を実行
する裏約束が交わされた。その甲斐あって、優先出資の交渉は異例の短期間
でまとまった。
　が、このスキームから、あおぞら銀行は土壇場で下りていた。関係者によると、
あおぞら銀行から「（コンサル会社社長の背後で医療法人瑞穂会の事務長を名
乗る）元行政書士は、反社会勢力の恐れがある」と警告を受けたという。が、関
西アーバンは聞き入れず、肩代わり融資を行い、結果的に、問題の債権を倍増
させた。
　今年、一月に富士薬品側が依頼した鑑定評価では、物件価値はわずか３８億
円、入居率一割という散々たる状況で、運営会社からSPCの賃借料は３ヶ月以
上滞っていた。
　元行政書士は何者なのか−−−−−−名証セントレックスに上場していた富
士バイオメディックスが昨年10月倒産したが・・・・・問題の未収入金の相手こそ
が元行政書士が関係する医療法人瑞穂会だたのだ。まだある−−−−−−−
−−−じつは関西アーバンと元行政書士との関係には伏線があった−−−−
−−。

折込チラシなんですが・・・。3000万はいずこへ・・・。

※一部数字と記号間違いがありましたので、訂正しております。
　　ご指摘ありがとうございます。

９７３７　CSKHD

朝、400台なら売りチャンスですね。確かに最大希薄化までは考慮しなく
ても、2010/3/1〜の優先株、新株予約権で、実質高い方の値段の倍、
２６０円程度くらいまでは通常なら下がっておかしくない水準です。

以下、資本増強の見方要約　（追加）

特に、遠くない将来、または非常に高い可能性で転換、発行が考えら
れる部分のみ考慮にいれておけばいいでしょう。会社が、強制的に償
還できるのは銀行部分の優先株３００億円を除いて、2014/4/1以降
であり、銀行部分の優先株が先に０になることが条件。会社業績にも
よるが、ACA部分のC種〜F種は転換される、また新株予約権も全量
行使されると計算しておいたほうがいい。ただ、銀行部分については、
転換されない場合も多い（株価が十分上昇してたとしても、プレミア付
けて現金償還の可能性も高い）ので、空売りの立場からの計算上は、
除外しておいたほうがいいだろう。C〜F種についての転換価額は、会
社の利益水準にもよるが、110円計算のほうがよいでしょう。

となると、希薄化は優先株で約１４５５０万株、新株予約権で４８００万
株で、現在のCSKの発行済株数は約８０２９万株。
　上記を合計すると、約２７３００万株超（約２７３７５万株）。とりあえず、
当分の間、空売り方では、この株数を元に会社価値を計算するのが妥
当かと。



転換・行使　2010/3/1〜

ACA優先株　C種、D種　計約５０億　当初転換価額１１０円
2011年以降3/1に、先立つ45取引日前から３０取引日までのVWAP価格に
修正、上限１１０円、下限７７円。
１１０円計算で、約４５４６万株（４５４５７３００株）

新株予約権　行使価額＋予約権代　１２５＋約７円　
（権利行使期間2011/3/31まで）
株数２４００万株


行使　2011/3/1〜

新株予約権　行使価額＋予約権代　１２５＋約１２円　
（権利行使期間2012/3/31まで）
株数２４００万株


2011/9/1〜

ACA優先株　E種　５５億円　当初転換価額　１１０円
2012年以降3/1に、先立つ45取引日前から３０取引日までのVWAP価格に
修正、上限１１０円、下限７７円。
１１０円計算で株数５０００万株


2013/3/1〜

ACA優先株　Ｆ種　５５億円　当初転換価額　１１０円

2014年以降3/1に、先立つ45取引日前から３０取引日までのVWAP価格に
修正、上限１１０円、下限７７円。
１１０円計算で株数５０００万株

最近、メモしておきたいことも、書きたいことも減って、書くのが減ったら、
半年前くらいの1/4くらのPV（ページビュー）になっておった・・・ｗときど
きみてくれる貴重なひとには感謝します？ｗ

１８２０　西松建設

どこかの変なところが売りしつこいところに、フィデリティの5％ルールがっ。
まだ15％まで余裕あるし、もっと買ってきたら面白いかも・・・？CDS依然と
して低下中！


８９１７　ファースト住建

金曜上方修正後、昨日ストップ高。この系統は在庫処分がすごい早いのは
そうだが、ここの会社は、幹部クラスが多く抜けた？ときに、仕入れができな
かったのが、災い転じて福となしたこともあるかもしれない・・・。また以前に
比べて、家の質もましになってるらしい。


８７３７　黒川木徳

９月末権利で、無償の株主割当新株予約権、1株につき1株３０円で発行と
８月１９日にありましたが、その少し前に急騰しました。その後、大洸時代
等の会長の売りが多くでてか、結局急騰前の株価に。


２８９２　日本食品化工

急騰。以前週刊東洋経済でのランキングで出てたが、無反応だったので、
オール投資（次回の四季報の先取り）関連であがったわけではないので、
特に材料はなく反発ということになるのか？それともどっか別のところが
推奨したのか、単なる反発か・・・・。


９７３７　CSKHD

日経に、中西執行役員が社長に昇格、取引銀行団に要請している約３００
億円の資本支援とともに、今日発表とのこと。また、アントの東明浩代表取
締約を、代表権のある会長に迎える人事もと。

８５９１　オリックス

フィデリティが15％ルール上限近くまで保有してることが大量報告書に。
何かで上がっても重石になるかな？下がらないとしても。要注意。


９７３７　CSK

おそらく、今日で、月曜噴いたときに増えた空売り分が減ったかと。これ
で、とりあえず安心。悪材料出尽しで瞬間上がる率も少なく、９月末の
貸株返済があるかもしれないとしても、おそらく上がることはないだろう
というのが、今回、コスモ証券売却の話での月曜からの動きを見ての判
断。目指せ半値。

４４６４　ソフト９９

出遅れで上昇中？というより、立花名義の株をの処分すすめる相場になっ
ているのと思われる。


８５１４　RHインシグノ

上がっているが、反応はまだまだ鈍い。子会社、北海道元気計画を設立し、
リゾート会員権事業を展開。２期目経常利益３．５億円、３期目（平成２３年
度）に経常利益８億円の数値目標。まあ、判断は各自・・・・・・ｗ遊びで。


２８９２　日本食品化工

　２５日線が接近してるにもかかわらず、おそらく大口と思われる頭を抑える
売りがずうっとでている。もう少し考えて売ってほしい・・・。いまのところ、上
がる気配はまったく感じられず。日経系では、今期からEPS（一株純利益）の
算出が自己株控除しない、発行済み株数ベースが主体となるので、PERが
高めにでてしまうのも少し影響でてるのかもしれない？
（EPS　会社１０５円、日経系８１円）


８７０６　極東証券

↑の日本食品化工とは違い、８月はじめから休んでいた極東は再度高値更
新。今日はちょっと弱いが、しっかり先導されているような感じ。


９００９　京成電鉄

鉄道は横ばいが多い中、独歩高？注目しておきたい。この銘柄が動いてる
とき、なにか需給関係を連想させる魔力があるので。


いい加減、大口等主導できる人が今は触ってない銘柄でも、この相場環境で、
超低PBR銘柄（財務は比較的いいもの）は底上げされてもいいはずなんだけ
どなあ・・・日本食品化工すら上がらんと、やる気でない・・・ｗ

８７０２　スターHD

第一四半期報告書がでたので、中身を見ると、経費の中に訴訟損失引当金
が91千万ありました。これを除けば、営業損益はわずかながらの黒字とな
ってました。一応、くりっく365事業が下振れがないようなら、赤字垂れ流し
状態はほぼ終息したといえるところまできたとおもわれます。社員数は３月
末１０７名から、１０２名となっております。


９９５５　ヨンキュウ

　こちらもよくみると、経費で貸倒引当金繰入額が2.4億ちかくあります。これ
がなければ、営業赤字が３千万程度でおさまりました。魚価の急回復などは
難しいですが、貸倒引当金繰入が終息すれば、出血はほぼ止まります。が、
貸倒費用が、当初見込みである４億、残り1.6億で収まるのかは疑問です
・・・。今期黒字は厳しいと見といたほうがいいかもしれません。
　さて、大株主の株対策があるとすれば、今月末と中間決算あたりが、一つ
の目途になります。どうなることか。


７６１７　オオゼキ

MBO３７５０円。これは、まあ、鑑定価格とかもありますが、チャートからみて、
この値段、といえるものでしょう。分割考慮で06/4の高値3750円ですから。
０３年以降のバブル？で、そこが高値でもありますから。しかし、優良企業
の退場は、ちょっと悲しいですね。食品スーパーの代表的な銘柄であります
し・・・。